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银河证券2021年中期策略:周期的力量

济南新闻网 2021-06-30 16:09:31 新闻资讯 138℃

【银河证券2021年中期策略:周期的力量】改进的美林时钟模型可以有效助力资产配置,方法是加入政策因子、投资者预期(学习效应)和行业景气度。相比较2018年,目前的信贷周期处于宽松阶段。供给端产能出清和需求端疫情后复苏,产能缺口的增大推动部分行业进入新一轮产能周期。近十年中国过剩产能不断被淘汰,2020年新冠疫情的爆发再次抑制供给。需求侧来看,中国经济复苏快,叠加海外需求上升带动中国出口占全球比重创新高。在供给弹性低、需求旺盛的合力下,资源类行业处在周期向上阶段。

  ◆ 核心观点

  1、宏观:信贷和产能周期的力量。改进的美林时钟。

  2、大势研判:股市周期的力量。

  3、行业周期β比个股α更影响投资回报率。

  4、观因素和行业周期的影响比个股投资价值的选择更重要。

  5、市场风格:风格周期的力量。

  ◆ 下半年配置主线

  主线一:供需格局改善的资源周期行业,如煤炭、石油、有色、钢铁、银行等板块,价格是关键变量。这类板块只有在基本面强势的时候才有好的配置机会,难度较大,属于“强者逻辑”。

  主线二:难以被证伪、行业景气度长期高的长期主线,如白酒、医美、医疗服务等定价权强的消费、医疗成长性公司,以及新能源汽车。目前估值高、性价比低,如遇到类似3月大跌,是买入机会。

  主线三:受事件和市场情绪影响较大的科技周期类行业,如半导体、光伏、国产替代软件、军工等。

  此外,值得关注可能的行业反转机会,如国际机场、K12教育培训(中概股)、互联网平台公司(港股);

  ◆ 风险提示

  信贷和监管政策大幅收紧风险、业绩不达预期风险。

  核心观点

  宏观:信贷和产能周期的力量

  改进的美林时钟模型可以有效助力资产配置,方法是加入政策因子、投资者预期(学习效应)和行业景气度。相比较2018年,目前的信贷周期处于宽松阶段。供给端产能出清和需求端疫情后复苏,产能缺口的增大推动部分行业进入新一轮产能周期。近十年中国过剩产能不断被淘汰,2020年新冠疫情的爆发再次抑制供给。需求侧来看,中国经济复苏快,叠加海外需求上升带动中国出口占全球比重创新高。在供给弹性低、需求旺盛的合力下,资源类行业处在周期向上阶段。

  大势研判:股市周期的力量

  本轮牛市已持续32个月,超过历史上历次上证指数创业板指牛市时长。目前处于牛市后半场(维持年初判断)、证券化率接近90%高位,但当下没有结束牛市的信号,依然值得挖掘机会。上涨空间看,主要市场指数的上涨空间在2021年下半年以及之后的这轮牛市顶部,不太容易超过30%。

  行业周期β比个股α更影响投资回报率

  行业β比个股α更有可操作性、可量化和更高的纠错潜力,行业景气度趋势β的重要性被低估,个股护城河的重要性被高估。配置景气度向上的行业,比配置龙一、龙二或龙三更直接影响投资回报率。在时代的大环境面前,“没有企业的时代,只有时代的企业”。核心资产2019-2020年的繁荣,已经透支个股α利好,2021年宏观因素和行业周期的影响比个股投资价值的选择更重要。今年强势的航运(周期之王)、股价暴跌50%的k12教育培训公司,过去若干年的白酒、苹果产业链、新能源汽车等行业的实践证明,行业β向上(下)是第一很重要的。

  市场风格:风格周期的力量

  2021年,大中小市值公司风格会趋于均衡。警惕低估值(P/E和P/B)策略,这是具有很强麻痹性的“伪善”策略,背后蕴含了锚定效应、错误归因等心理误区。2019-2020年的热门核心资产公司,至少有一半公司在2021年会跑输。2021年的事件驱动型机会将显著多于2020年。

  下半年配置主线

  主线一:供需格局改善的资源周期行业,如煤炭、石油、有色、钢铁、银行等板块,价格是关键变量。这类板块只有在基本面强势的时候才有好的配置机会,难度较大,属于“强者逻辑”。

  主线二:难以被证伪、行业景气度长期高的长期主线,如白酒、医美、医疗服务等定价权强的消费、医疗成长性公司,以及新能源汽车。目前估值高、性价比低,如遇到类似3月大跌,是买入机会。

  主线三:受事件和市场情绪影响较大的科技周期类行业,如半导体、光伏、国产替代软件、军工等。

  此外,值得关注可能的行业反转机会,如国际机场、K12教育培训(中概股)、互联网平台公司(港股);

  下半年配置主线

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