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中泰证券:“抱团松动”后时代 市场往哪个方向突破?

济南新闻网 2021-05-16 15:38:15 新闻资讯 84℃

原标题:“抱团松动”后时代的市场趋势

摘要

【中泰证券:“抱团松动”后时代 市场往哪个方向突破?】“抱团”是去年资本市场的热词,2020年延续了2019年的结构性牛市,并使得A股市场某些热门板块(所谓好赛道)的整体估值水平大幅提升,某些个股被公募基金等机构投资者普遍且集中持有,甚至随着估值水平大幅上升,仓位不减反增。(李迅雷金融与投资)

  “抱团”是去年资本市场的热词,2020年延续了2019年的结构性牛市,并使得A股市场某些热门板块(所谓好赛道)的整体估值水平大幅提升,某些个股被公募基金等机构投资者普遍且集中持有,甚至随着估值水平大幅上升,仓位不减反增。然而,今年节后这类股票出现了大幅下跌,“抱团”出现松动甚至瓦解现象。如今A股市场已经经历了两个月的调整,其中沪深300指数和创业板指数在全球各类资产价格走势中表现处在后20%的行列。为此,中泰证券研究所总量团队的周末讨论会,回看近一年来市场投资者持股集中度不断提升到“松绑”这一过程,各抒己见,解释“抱团”现象,深度探讨未来的“抱团”趋势或“抱团”模式。

  “抱团”现象背后的深层原因探讨

  中泰金融工程首席唐军认为,“抱团”现象源于“正反馈”,“抱团”松动不会引起市场急跌。“抱团”行情始于新冠疫情下全球货币极度宽松和市场避险情绪强烈,资金涌向核心资产,使得核心资产价格上涨。然后由于核心资产表现抢眼,广大股民、基民等投资者通过各种投资途径继续追捧核心资产,进一步推动核心资产价格,如此“正反馈”的循环使得抱团核心资产的现象达到比较极致的状态。

  “抱团”始于避险情绪,但在去年12月份新冠疫苗推出后,全球资本市场避险情绪明显消退(比如原油等大宗商品上涨明显,美国国债利率抬升等),美股“抱团”科技巨头的现象开始减弱,但A股的“抱团”现象持续到春节前。这与春节前A股市场公募基金募集火爆,基民追逐赚钱效应有较大关系。

  中泰金融工程部从基金持仓集中度、配置偏好飘逸以及“抱团”池仓位监控三个角度来看基金“抱团”现象,发现有以下三大特征。

  首先,公募基金持股集中是常态。通过公募基金重仓股看,平均20%的股票占比同期60%-80%的重仓市值。基于抱团池持仓市值我们发现14年至16年底处于基金“抱团”集中度呈现逐步分散的趋势,17年至20年底“抱团”程度呈现逐步集中的趋势。

  其次,基金“抱团”偏好是关注重点。基金核心“抱团”池从历史来看较为稳定,形成了例如平安、伊利、美的等“常青藤”。从核心“抱团”股与同期权益基金重仓股的持仓风格、行业配置与市值偏好进行比较分析,发现相较于同期重仓股核心“抱团”股长期偏好消费和金融地产低配上中游周期股。通过对核心“抱团”基金的风格配置偏好监控发现,今年2月18日至3月31日,此类基金显著加仓金融与地产。

  第三,通过对基金“抱团”仓位的日度监控发现,短期“抱团”仓位仍处于“分散”阶段配置以均衡为主,核心“抱团”池还未出现中长期“瓦解”态势。截止4月7日,权益基金“抱团”仓位中枢约28.6%,仍处于历史90%分位数以上。自3月18号以来“抱团”仓位中枢处于短期企稳态势。目前短期日度“抱团”仓位中枢仍跌破两个月均线,TAA角度“抱团”程度趋于分散,但日度线有向上突破抱团仓位中枢2M态势,建议短期TAA暂时仍为均衡配置为主。SAA角度来看,“抱团”仓位中枢2M仍领先,7M较大空间,未出现死叉态势,核心资产还未出现中长期“瓦解”信号。

  中泰策略分析师徐驰认为,年初以来我们对于部分估值过高的DCF“抱团股”在经济复苏与政策下的风险已多次提示,故对上述基本面因素不再赘述,这里重点需要探讨的是,为什么作为国内学历与投研能力顶尖的众多公募基金经理,为何放着大部分股价与估值创历史新低的中小市值细分龙头、大盘蓝筹,甚至对于国家政策重点支持,产业景气明显向上的部分科技股选择性忽视,而集体性的抢购估值高峰80倍以上的“类白酒”等“抱团股”?

  基金“抱团”的背后是当前主流公募基金过分注重短期相对收益排名的考核下,对价值投资本质的扭曲。作为当前普遍考核久期仅一个季度至半年的公募基金经理而言,最需要关注的不是站在长期稳健收益的价值投资角度:底部挖掘优质公司并在泡沫化时兑现收益、稳稳赚钱,而是更加关注如何在短期不跑输同行,尤其是在某些特定时间段能够在全市场脱颖而出,此时,经过公募基金包装、导流与造势成为“明星基金经理”,并迅速扩大规模。

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