本周中泰证券(行情600918,诊股)研究所总量团队的周末讨论会的主题是美国1.9万亿美元补助计划实施，及之后可能推出的2万亿美元基建投资计划将对美国经济带来怎样的影响；在全球通胀走高及美债收益率上行趋势下，中国经济将受到怎样影响。本周重大事件颇多：美债收益率仍在上行，原油价格出现单日暴跌，中美高层战略对话不太顺畅，诸多问题暴露给今年全球及中国经济都带来了不确定性。有些属于灰犀牛，会否出现黑天鹅呢？

　　讨论会上大家比较一致的观点是：不应对拜登的一系列刺激计划期望过高，毕竟美国经济结构的扭曲是长期形成的，短期补贴低收入阶层有利于促进消费，但不能解决贫富差距过大问题，同时还会带来通胀压力，给刺激政策带来掣肘。

　　大家一致认为，美国国债利率走高主要因素是经济复苏而非通胀，但随着经济复苏步伐的放缓和通胀压力的加大，股市会进入修整期，作为避险品种的贵金属则可能有上升空间。但是，美债利率不大会持续走高，因为未来美国经济依然还是疲软的。此外，美联储可以采取延期SLR豁免政策、扭曲操作（OT）和收益率曲线控制（YCC）等，对美债收益率上行形成一定程度的约束。

　　此外，陈龙认为美债收益率变化对美股的估值水平影响并不大，大家也普遍认为美债收益率上升或通胀从短期（一年内）看不会诱发美国股市暴跌或出现其他系统性金融风险。至于对中国经济或资本市场的影响，主要在心理层面，实质影响并不算大。

　　不应对拜登刺激计划期望过高

　　中泰宏观首席陈兴认为：美国经济复苏主要靠服务业，刺激政策对服务业有点隔靴搔痒。

　　首先，美国经济状况取决于服务业，疫情而并非刺激力度才是制约服务业恢复的关键。美国经济结构之中70%的GDP来自于服务业，而新冠疫情对于服务业的冲击更大，当前美国商品消费早已经突破了疫情前的增速水平，但服务消费恢复进度明显偏慢，特别是受疫情影响更大的交运、住宿餐饮和娱乐行业是主要拖累。

　　事实上，服务业的恢复并不取决于刺激政策力度多大，关键在于疫情对于经济制约的解除，而即便在经济完全放开之后，服务消费的恢复也并不是一蹴而就的事情。在商品消费增速高企、趋于饱和的情况下，这一次的1.9万亿刺激或将有一定比例的资金流入投资领域，瑞穗证券的调查显示，有40%左右的受访者表示，他们会将直接收到资金的一定比例投资于股票和比特币。其次，美国的基建计划和1.9万亿的刺激计划不同，并不是短期能够完成的事情，因此要放在中长期的视角来看。一方面，对应着2万亿的基建计划，拜登政府还有加税计划，他曾表示任何年收入超过40万美元的人都将面临增税，大型企业也可能面临着更多的纳税额。所以中长期视角来看，拜登政策对于经济并不是一味地刺激，也要考虑财政平衡的问题；另一方面，基建计划预计将有很大比例集中在新能源领域，当前全球也已达成碳中和的共识，在美国推动新能源同时考虑财政平衡的情况下，很可能会向全球转嫁成本，比如像欧洲一样考虑征收碳关税，对贸易环境有潜在的不利影响。

　　中泰策略分析师徐驰认为，拜登基建计划 存在 实施的必然性与落地的复杂性。首先，未来两年拜登政府不断推出新的基建和财政刺激计划具有历史“必然性”：1）美国过去百年“一党独大”时期的必然历史规律；2）美国基建的年久失修已成为美国经济最显著的“短板”，美国公路、电网等多数年限已超过25年急需更换，每一个美国人每年因为基础设施的不完善，可支配收入减少3400美元；3）特朗普与共和党建制派的分裂及疫情防控的成效使得拜登支持率接近60%。

　　其次，今年拜登的基建计划的落地过程将“一波三折”：1）通过“51：50”的简单多数绕开参议院共和党阻碍的“调和程序”在今年已经用完，最早需要等今年10月，也就是新的财年开始才能重启；2）考虑到一些民主党中间派参议员已明确表示“后续财政计划将和共和党立场保持一致”，也使得即便使用简单多数的“调和程序”，后续基建计划的落地过程将显著难于此前。

　　这将对市场产生什么影响呢？徐驰认为， 一方面，拜登基建计划“必然性”的前景将强化“再通胀”交易主线。如同过去百年“一党独大”时期全球资产价格表现规律所昭示的那样：美国实现“一党独大”后，行政效率提升，达利奥所言的所谓“第三种货币政策”（MP3）：财政货币化，即美联储扩表后资金直接进入实体经济的通路被激活。这将不断强化美国经济短期复苏预期及长期自然增长率回升，故原油、利率上行，而经济复苏与利率上行下，美股整体风险不大，仍呈震荡上行态势。